为什么线下母婴用品连锁零售是门好生意？

高毛利率、高净利率、高总资产周转率的生意。 2017 年爱婴室的毛利率达 28.41%，远高于 A 股和港股的其他类型线下连锁零售公司，如主打生鲜的永辉超市（毛利率 20.84%），净利率水平来看亦是如此， 2017 年公司净利率水平达到 5.78%，远高于其他业态线下连锁零售（市场公认比较好的永辉 2017 年净利率 2.88%）。从总资产周转率角度看，公司（ 2017 年为 2.53）也是要高于永辉超市（ 1.88）、高鑫零售（ 1.72）等其他线下连锁零售业态。

为什么看好母婴用品连锁零售店对其他线下渠道的替代？

全面二胎政策开放以来国内二孩出生数量有明显提升，一孩的出生数量虽然短期下滑，但是我们认为一孩生育高峰暂时被推迟的可能性更大。 新生儿数据之外，我们认为消费升级是母婴用品及服务行业扩张的更为主要的动力。 国内母婴用品及服务行业已超过 2.3 万亿规模， 而目前线下连锁零售业态市场规模仅 1000 多亿元， 过去 10 年复合增长率约 20%， 大卖场/百货中心及个体母婴店虽然是目前母婴产品的主要销售渠道， 但是我们认为线下连锁零售店凭借更佳品牌信任感、一站式购物、专业导购、 越来越多的粘性服务从而逐渐取代其他线下传统渠道获得更大市场份额。

未来， 公司的母婴用品及服务连锁零售业态将如何演变？

（ 1） 母婴用品线下业态方面来看， 我们认为服务性消费占比会越来越高，也是消费升级的重点方向，公司已布局婴儿抚触室、小型游乐设施等服务，未来大概率仍将继续增加。（ 2） 母婴消费者生命周期较短，开拓新客户是品牌方的核心需求， 同时是线下母婴连锁零售店议价能力的体现和利润的获取来源，在做大规模后更为明显。（ 3） 参考盒马模式，线下直营门店有望成为流量入口。 公司目前已积累 250 万会员，母婴产品与服务作为高频需求，在线下多以 3-5KM 为半径，十分适合基于 LBS 的 O2O 模式，将线下作为流量入口，在线上留住客户的同时为客户， 有望逐步成为流量入口并联合第三方商家打造大母婴消费生态圈。

盈利预测： 预测 2018、 19 年归母净利润分别为 1.20、 1.56 亿元，对应目前 1 亿股本， EPS 分别为 1.20、 1.56 元，首次覆盖。

风险提示： 开店进展不及预期