11月14日公布的美国10月份CPI超预期放缓，市场进一步笃信美联储本轮加息周期已经结束。对于美国通胀压力缓解、美国经济软着陆、美联储结束加息周期并将于2024年降息100BP的预期，推动非通胀交易强势归来，隔夜欧美金融市场出现狂欢景象。美债2年期和10年期利率双双大跌近20BP，美元指数录得2022年11月11日以来的最大跌幅1.51%，人民币兑美元离岸汇率显著回落到7.26%，美股标普500指数跳空上涨1.91%，除原油外的商品价格也因美元汇率走弱而大多上涨，伦敦金银分别上涨0.9%和3.5%。

　　2023年10月份美国整体CPI和核心CPI分别同比增长3.2%和4%，低于前值3.7%和4.2%，也小幅低于市场主流预期的3.3%和4.1%。超预期下滑的原因有三点：1、10月份国际原油价格非但没有受到巴以冲突恶化带来的避险情绪提振，反而在美国和OPEC产量持续上升的压力下显著回落，10月份能源CPI同比萎缩幅度从上月的0.5%扩大到4.5%，是美国整体通胀增速回落的主要影响因素；2、住宅CPI环比增速由上月的0.6%回落到0.4%，虽然依然处于3月份以来的高水平区间，但至少对核心通胀的推动力没那么强了；3、部分核心商品与服务价格下跌，新车与二手车价格环比回落，酒店机票价格也有所下滑。

　　由于10月中旬美债长端利率过快上涨且10年期美债利率突破5%，美联储货币政策预期管理出现转折，众多美联储官员纷纷表示长端利率的大幅上行意味着美联储进一步加息的必要性下降，美债收益率冲高回落，之前受美债利率飙升的金融市场开始活跃。而后美国PMI和非农就业因为汽车、医疗等行业劳动者罢工而弱于预期，昨天公布的CPI数据也小幅低于市场预期，联邦基金利率期货价格显示目前市场认为美联储2023年12月会议加息概率从14.5%下降到0，2024年则从6月份开始连续降息100BP，市场乐观情绪进一步激发。

　　我们相信美国已经进入新一轮库存周期，这为美国经济增长带来新的动能；但这也意味着美联储降息必要性下降，以服务业为主的美国经济将继续受到美联储紧缩货币政策的抑制影响，高利率对固定资产投资的利空继续存在，因此2024年美国整体经济增长动能与2023年可能相差不大。在物价方面，2022年美国物价高涨对2023年美国通胀同比增速的基数效应消耗殆尽，美国进入新一轮库存周期意味着大宗商品价格回落和劳动力市场正常化对通胀回落的正面影响基本结束，后期美国通胀增速继续回落的难度加大。因此市场目前对美联储政策利率路径预期过于乐观，正如2022年底的情况一样。

　　短期而言，欧美非通胀交易在市场乐观情绪的推动下仍可能延续，APEC习拜会可能进一步降低地缘政治风险并提振市场风险偏好。我们提醒投资者关注市场拥挤度、美国经济数据和美联储官员表态的变化。