国金证券股份有限公司近期对芒果超媒(300413)进行研究并发布了研究报告《优质内容为内核，台网一体打造优势》，本报告对芒果超媒给出买入评级，认为其目标价位为32.23元，当前股价为26.72元，预期上涨幅度为20.62%。

芒果超媒(300413)

投资逻辑

公司是以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，主营业务包括互联网视频业务、新媒体互动娱乐制作业务及内容电商业务，2022年收入占比分别为76%/8%/16%。目前长视频行业正处于提价周期，公司仍处于用户规模及会员规模扩大阶段，我们认为后续公司在完成用户积累后有望步入提价周期。

竞争优势一：内容具备差异化，有望带动用户规模及会员数提升。公司制作团队丰富且具备成熟经验，优质内容产出率高，有望带动公司会员数持续提升，2022年芒果TV会员数达到5094万。综艺：公司综艺自制能力突出，爆款品牌“综N代”品牌持续性强。公司具备持续推出爆款综艺的能力，且具备爆款标签后其“综N代”能够持续贡献热度及商业价值。剧集：长短剧集齐发力，剧集自制能力提升。公司在长视频剧集领域与其他平台存在一定差距，依托双平台优质制作团队，剧集短板正在补齐，并且微短剧尚处于发展早期，公司有望在该领域突围。动画：收购金鹰卡通，有望完善内容矩阵及下游衍生布局。

竞争优势二：台网一体，在招商能力和成本端具备优势。制作及招商优势：将双业务深度融合影视方面实现一份“耕耘”、两份“收获”。影视方面实现联合采购和播出，共同购买、营销推广，资源高效协同，2022年湖南卫视与芒果TV双平台举办三次联合招商会，效果良好。成本优势：与湖南卫视签订采购协议，锁定湖南卫视节目版权购买价格，相较于其他长视频平台，能够有效控制内容成本，互联网视频业务毛利率较高。2018-2022年，公司互联网视频业务毛利率分别为38.82%/39.57%/40.69%/43.61%/41.1%，爱奇艺毛利率分别为-8.58%/-4.67%/6.14%/9.95%/23.03%。

创新业务逐渐变现，未来有望成为新的增长曲线。内容电商：小芒电商2022年完成首轮融资后高速发展，GMV峰值达到2021年7倍，DAU峰值达到206万。实景娱乐：MCITY开拓线下衍生体验，加速助力旗下平台或内容的出圈，实现用户圈层扩张。创新技术：公司产品技术智能算法团队对内推出了AIGCHUB平台，具备生成文本、图像、语音模态等AIGC能力,未来AI技术将持续有效赋能公司业务场景。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.1/28.23/31.30亿元，采用PE估值法，给予公司2023年25XPE，对应市值603亿元，目标价32.23元，维持“买入”评级。

风险提示

综艺表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；核心团队离职风险；用户增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)陈筱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.14亿，根据现价换算的预测PE为21.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级28家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为41.32。

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