本刊记者 王东岳／文

　　华域汽车（600741.SH）主营汽车零部件产品的研发、生产及销售业务，公司业务涵盖金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工、新能源六个板块。2009年3月，华域汽车通过与巴士股份进行资产置换的方式成功登陆资本市场。

　　过去10年间，华域汽车业绩增长稳定，公司归属于母公司股东净利润（下称“净利润”）规模累计增长7.64倍，年均增幅20.3%。同期，公司的市值规模由上市之初的85.19亿元最高增至856.35亿元，成为汽车行业为数不多的10年10倍股之一。

　　回顾华域汽车的发展历程，除受汽车行业发展态势影响外，华域汽车的业绩增长还有赖于自身的并购扩张策略以及大股东上汽集团（600104.SH）的鼎力相助。

　　背靠上汽集团，华域汽车获得了令同行艳羡的成长空间，但同时，受巨额的关联交易以及业务繁杂等因素压制，多年来，华域汽车的估值始终低于汽车零部件行业的整体平均水平。

　　以华域汽车“借壳”时的估值计算，2007年，华域汽车的静态市盈率约为8.11倍。截至7月24日，公司2018年静态市盈率约为8.71倍。过去10年间，华域汽车因市场“情绪”变化带来的估值增幅不足10%（8.71/8.11），公司的市值成长基本有赖于业绩推动。

　　一面是关联交易带来的相对估值压制，一面是优异业绩催生出的10倍增值，华域汽车的投资成长逻辑值得深思。

　　并购扩张“促”增长

　　按照业务类型划分，华域汽车的主营业务可以大体分为六类。其中，内外饰件业务是公司营收和利润占比最大的板块，其产品包括仪表板、门板、座椅、车灯、保险杠等。

　　数据显示，2009年，华域汽车的内外饰板块营收规模约为190.44亿元，约占同期营业总收入的77.2%。2018年，华域汽车内外饰件业务营业收入已达1006.86亿元，年化增长20.3%。

　　以时间节点划分，华域汽车的内饰业务发展大体可分为两个阶段。2011年以前，由于汽车行业整体处于供不应求状态，汽车需求驱动销量增长带动下游零部件厂商同向增长。

　　根据年报数据，2009年，华域汽车仪表板销售185万套，同比增长57%；保险杠销售106万套，同比增长121%；座椅总成销售265万套，同比增长49%。

　　2010年，华域汽车内外饰业务实现营业收入358.38亿元，同比增长88.18%。公司仪表板、保险杠和座椅总成销量分别同比增长46%、48%和32%。

　　2011年起，随着汽车购置税政策取消，汽车销量随之放缓，华域汽车开始通过并购推进业绩增长。

　　根据年报，华域汽车的内外饰业务主要通过下属子公司延锋伟世通汽车饰件系统有限公司（下称“延锋伟世通”）开展，延锋伟世通成立于1994 年。

　　2013年以前，华域汽车与伟世通国际控股有限公司（下称“伟世通”）分别持有延锋伟世通50%股权。

　　2012年，美国伟世通经营不善，公司计划出售内饰业务回笼资金。2013年8月，华域汽车发布公告称，公司计划出资9.28亿美元（约合人民币57.47亿元）收购伟世通持有的延锋伟世通50%股权。

　　2014年1月，华域汽车正式完成对延锋伟世通的股权收购事项，公司将延锋伟世通正式更名为延锋汽车饰件系统有限公司（下称“延锋汽饰”），延锋汽饰成为华域汽车100%控股的子公司。

　　受收购的影响，2014年，华域汽车实现净利润44.56亿元，同比增长29.23%；其中，内外饰件业务实现净利润18.99亿元，同比增长57.22%。

　　在完成对延锋汽饰的全资控股后，华域汽车开始朝着更大的目标迈进。

　　2014年5月，被全资控股的延锋汽饰与美国江森自控有限公司（下称“江森自控”）签署合作意向书，双方计划通过整合内饰资产的方式组建合资公司，在全球范围内开展汽车内饰业务合作。其中，延锋汽饰持有新内饰公司70%股权，江森自控持有30%股权。

　　2015年12月，延锋汽饰与江森自控共同出资成立延锋汽车内饰系统有限公司（下称“延锋内饰”）。其中，延锋汽饰将其下属的53家生产（含研发）基地纳入延锋内饰，江森自控将下属的40家生产（含研发）基地纳入延锋内饰。

　　延锋汽饰与江森自控的“联姻”一举奠定了公司在全球汽车内饰业务领域的领先地位，成为全球最大内饰公司。

　　根据安通林公司资料，截至2017年，延锋内饰的市场份额约为11.40%，排名第二的佛吉亚市场份额约为9.41%，包括现代摩比斯、IAC 美国爱驰集团、安通林以及丰田纺织市场等规模较大公司的份额基本集中在1%-2%。

　　前瞻产业研究院的数据显示，2017年，全球汽车内饰件及外饰件的市场规模分别约为3872亿元和2420亿元，合计6292亿元。其中，国内内饰件及外饰件的市场规模分别达到1150亿元和722亿元，合计1872亿元。