近日，耐看娱乐控股有限公司 ( 下称 " 耐看娱乐 " ) 再次向港交所主板递交了招股说明书。

IPO 日报发现，这已经是耐看娱乐第四次递表，前三次均未能通过聆讯。然而收入大幅下滑、毛利率波动大的耐看娱乐，此次又能否闯关成功？

来源：《你好，李焕英》剧照

业绩波动大

据悉，耐看娱乐成立于 2016 年，运营主体系耐飞科技。

公司系国内一家从事网剧及网络电影制作商及发行商，业务范围覆盖制作、发行及共同投资网剧及网络电影以及对于院线电影进行共同投资等，参与制作的网剧包括《你好，火焰蓝》、《我叫赵甲第》、《春来枕星河》等。

招股书显示，分账剧《当我飞奔向你》的播映权许可收入为 2498.3 万元，《我叫赵甲第》的播映权许可收入为 3859.5 万元，定制剧《你好，火焰蓝》的制作收入为 7408.7 万元。目前，公司有 20 部网剧正在筹备中，包括《第二次初恋》、《镇魂街之热血再燃》等。

一位业内人士指出，公司制作的网剧在行业内多属于小成本网剧，收入普遍不高。

在院线电影方面，耐看娱乐主要以投资者的身份参与到院线电影中，且根据共同投资协议项下公司的投资百分比通过主要投资者（其负责向影院收取许可费）获得许可收入分账。公开信息显示，公司近年来主要投资的院线电影包括《被光抓走的人》、《我和我的家乡》以及《你好，李焕英》等。

综合公司披露的财务数据来看，2019 年 -2022 年以及 2023 年上半年，耐看娱乐实现收入 1.35 亿元、2.6 亿元、3.46 亿元、2.06 亿元和 1.62 亿元，各期内利润分别为 1927.3 万元、2584.5 万元、1795.2 万元、4804.7 万元和 1031.1 万。

与前几次的招股说明书对比可以看出，公司的收入和业绩均波动较大，2022 年收入同比下滑约 40%。

对此，耐看娱乐在招股书中解释称，因 COVID-19 影响，公司多个项目的制作过程以及首映遭到延迟，多部定制剧及网络电影延迟拍摄及首播日期，2022 年首映的网剧及网络电影数目由 2021 年的 24 部减少至 14 部。

依赖大客户

如按业务模式拆分来看，耐看娱乐的收入来源并不稳定。

据悉，公司收入来源于网剧、网络电影、院线电影等业务。其中，网剧是公司的核心收入，2020-2022 年以及 2023 年上半年（下称 " 报告期 "），公司来自网剧的收入占比分别为 64.8%、76%、38.4%、73.9%。

网剧主要包括分账剧、定制剧和版权剧三种，制作分账剧和定制剧为耐看娱乐的核心业务。

2021 年，耐看娱乐的定制剧营收占比为 60.2%、分账剧占比为 10.3%。但到了 2022 年，耐看娱乐的定制剧收入占比锐减至 1.5%，分账剧营收占比则提高到 64.7%。

而不同制作模式网剧的毛利率不同。据介绍，分账剧、网络电影及版权剧的毛利率波幅可高达约 80%，而定制剧的毛利率则相对稳定，保持约 10% 至 20%。

因此，不同模式网剧占比剧烈变化，耐看娱乐的毛利率也随之波动。报告期内，公司毛利率分别为 36.2%、27.7%、44.7%、25.5%。

另一方面，公司的许可 IP 业务表现也较为不稳定。报告期内，许可 IP 业务收入占比分别为 12.9%、0、36.4%、5.3%。而在 2019 年，该业务收入占比为 44.1%，整体呈现下滑趋势。

此外，公司还存在较为明显的大客户依赖。

报告期内，耐看娱乐来自五大客户的收入占比分别约 74.4%、92.6%、88.6% 及 85.5%，而来自最大客户的收入占比分别约 21.8%、50.4%、26.6% 及 45.3%。

据介绍，公司往期主要为优酷的定制剧提供制作服务。优酷是公司 2021 年度的第一大客户，在 2022 年度和 2023 上半年，也是公司的第二大客户。

招股书中称，耐看娱乐与优酷就未来合作签订了多项框架协议，包括网络电影版权、定制剧集、分账剧集、版权剧集等。如果其无法与优酷保持业务关系，就需吸引另一个网络平台来采购其服务和版权等，公司业务和财务状况或受到重大不利影响。另外，优酷如果失去目前的市场地位，导致观众群减少，也会对公司业绩产生影响。

IPO 日报发现，和耐看娱乐进行深度合作的优酷是阿里巴巴旗下的公司。而招股书显示，阿里影业通过旗下的上联财务，持有耐看娱乐 10.35% 的股份。