伴随出境游陆续放开，" 免税茅 " 不香了。

年初至今，中国中免股价在 A 股市场上自 1 月 3 日的 213.30 元 / 股，一路下滑至 6 月 30 日的 109.73 元 / 股，跌幅将近 50%，市值缩水约 2140 亿元。此后中国中免几度波动，在 8 月 24 日发布半年报后，次日，中国中免股价再创新低，盘中最低触及 106.89 元 / 股。

出境游逐步恢复对国内免税市场的影响，体现在中国中免上半年的业绩中。

半年报显示，中国中免上半年实现营收 358.58 亿元，同比增长 29.68%，而营业利润同比下降 6.50% 至 49.53 亿元，归母净利润同比下降 1.83% 至 38.66 亿元。

此前，在海南离岛免税新政及机场租金大幅减免等因素助推下，深耕海南的中国中免在全球旅游遇冷背景下业绩逆势冲高，2020 年、2021 年净利润同比增速分别达 32.57%、57.23%。

但业内人士也对 36 氪表示，中国中免在香化品类上优势突出，箱包、腕表等高客单价商品则较少，而香化产品在多个渠道的价差本就更小，尤其当前相较疫情时期优惠力度减弱后，价格敏感型的免税客群更容易被分流。

同时，还有业内人士向 36 氪透露，目前大部分奢侈品牌正做出调整，计划在未来很短的时间内撤出全球免税店。届时包括中免在内的所有免税商都将面临奢侈属性消退、价格优势减弱的困境，因此在产品结构之外，中国中免或也同步面临调整品牌结构的任务。

错过海外布局窗口期

从区域布局上看，中国中免大部分资产位于国内，截至 2023 年上半年，" 深耕海南 " 依然是其持续夯实的战略。这也意味着，中国中免的业绩与海南免税市场的表现深深绑定，且消费群体基本由国人构成——尽管当前出入境逐步恢复常态，但中国各地区尚难算是国外游客的主流目的地。

景鉴智库结合中旅旅行在 2018-2023 年的出入境业务数据看，入境接待人次与收入远小于出境人次和收入。景鉴智库创始人周鸣岐认为，这一数据表明中国尚不能算是跨国旅行的主流目的地。因此免税商要想拓展国际客群，还需进行海外布局。

中旅旅行往年经营数据

在中国中免业绩与股价齐头并进的 2020 年和 2021 年上半年，海南充当着重要角色。在这期间，周鸣岐也观察到，海南免税店中出现了不少 " 老年专职代购 "。" 做代购的对成本很敏感，离岛免税有限额，他们就找一帮老年人凑名额，用最便宜的成本把他们运到海南，写个清单让他们去买，买完我（代购）来付钱。"

类似 " 产业链 " 的加持，令中国中免在疫情期间曾一度超越瑞士免税零售商 Dufry，成为全球最大的免税零售商。

但在疫情进入第三年，2022 年，海南离岛免税销售额下滑同步令中国中免业绩受到严重影响。

据《关于海南省 2022 年预算执行情况和 2023 年预算草案的报告》数据，2022 年海南离岛免税店总销售额同比下降了 19%，其中，海口海关数据显示，免税销售额同比下滑 29.5%。同年，中国中免营收同比下降 19.57%，海南地区营收同比下降 26.31%。

与此同时，Dufry 则走出了一条复苏道路。在 2020 年收入较上一年暴跌约 30% 后，Dufry 在 2021、2022 年均取得增长。2022 年，Dufry 收入取得 68.78 亿瑞士法郎，同比大幅增长 75.68%，恢复至疫前 2019 年的 77.72%。

成立于瑞士，地域多元化是 Dufry 的关键战略。Dufry 将全球业务划分为欧洲、中东和非洲，亚太，美洲地区。官网显示，Dufry 在全球 75 个国家的 1200 多个地点拥有 5500 个网点。

对照 Dufry 战略，其业绩不被某一地区市场业务裹挟，流量多元化。再看中国中免，海外拓展的规划虽也被其写入财报，但截至今年上半年，仅柬埔寨一地出现在中免子公司序列中。

"在柬埔寨开免税店，相当于面向的还是中国人，当地人几乎不可能去消费。" 周鸣歧说，通常免税商布局的核心点位应在枢纽性机场，即较繁忙的中转机场，如新加坡樟宜机场等，以承接更多国际旅客。

以 Dufry 为例，成立之初就通过收购各种规模的旅游零售公司来扩大在当地的经营规模，并不断竞标机场的核心枢纽位置。2022 年，其机场渠道贡献了 91.4% 的收入来源。

对中国中免来说，疫情也是一个海外布局的窗口期。彼时游客出境消费需求暂时限制在国内，中国中免业绩逆势大涨，同时受国际客流量下降影响，海外多地机场遇冷，免税商纷纷撤店。

据央视财经报道，疫情爆发之后，2020 年韩国的国际旅客量同比骤减八成，韩国免税店遭遇了有统计 11 年以来的首次亏损。其中，仁川机场免税店销售额暴跌约 95%。2021 年 2 月，韩国两大免税店乐天和新罗正式撤出仁川国际机场。

同期，中国中免在 2020 年因经营活动产生的现金流量净额同比大增 162.78%，达到 82.02 亿元，现金流充足。

但中国中免并没有在这期间进驻海外各大机场。